Ана­ли­ти­ки спе­шат по­вы­сить свои про­г­но­зы по це­нам на зо­ло­то, по­сколь­ку це­ны на зо­ло­то про­дол­жа­ют рас­ти. В 2016 го­ду це­на на зо­ло­то во вто­рой раз пре­вы­си­ла US$1 360 за ун­цию, та­кой уро­вень ра­нь­ше от­ме­чал­ся в на­ча­ле 2014 го­да. Сла­бый аук­ци­он по раз­ме­ще­нию об­ли­га­ций Япо­нии, со­сто­яв­ший­ся 2 ав­гу­ста, рас­стро­ил ры­н­ки, вы­звав по­вы­ше­ние цен на зо­ло­то на 29% в го­до­вом вы­ра­же­нии в дол­ла­рах США. Мно­гие ана­ли­ти­ки объ­яс­ня­ют сла­бый спрос на япон­ские го­су­дар­ствен­ные об­ли­га­ции как си­г­нал о том, что ин­ве­сто­ры на­чи­на­ют утра­чи­вать до­ве­рие к эф­фек­тив­но­сти ме­то­дов не­стан­дар­т­ной мо­не­тар­ной по­ли­ти­ки по­с­ле все бо­лее от­ча­ян­ных по­пы­ток ми­ро­вых цен­траль­ных бан­ков по ожив­ле­нию гло­баль­ной эко­но­ми­ки. Мы счи­та­ем, что в та­кой об­ста­но­в­ке ин­ве­сто­ры ис­поль­зу­ют зо­ло­то для хеджи­ро­ва­ния ри­с­ков пор­т­фе­ля, по­сколь­ку они до­бав­ля­ют боль­ше ак­ций и низ­ко­ка­че­ствен­ных об­ли­га­ций в со­став сво­е­го пор­т­фе­ля ак­ти­вов.

У­ни­каль­ное сте­че­ние не­б­ла­го­при­ят­ных об­сто­я­тельств вы­зы­ва­ет по­вы­ше­ние цен на зо­ло­то

Це­на на зо­ло­то про­дол­жа­ет рас­ти, пре­вы­сив US$1 360 за ун­цию и по­вы­сив­шись по­чти на 29% в дол­ла­ро­вом ис­чис­ле­нии с на­ча­ла го­да (по со­сто­я­нию на 02.08.2016). Это бы­ло са­мым боль­шим не­пре­ры­в­ным ро­стом цен на зо­ло­то со вре­ме­ни кри­зи­са су­ве­рен­но­го дол­га в ря­де ев­ро­пей­ских стран в 2010 и 2011 го­дах.

До сих пор в этом го­ду зо­ло­то бы­ло од­ним из ак­ти­вов, име­ю­щим на­и­луч­шие по­ка­за­те­ли, пре­вос­хо­дя­щим все ос­но­в­ные ба­зо­вые ин­дек­сы и име­ю­щим срав­ни­тель­ную во­ла­тиль­ность к ак­ци­ям (Гра­фик 1). Оно та­к­же обо­г­на­ло то­ва­ры, на­при­мер, сы­рую нефть, це­ны на ко­то­рую упа­ли с кон­ца июня.

Са­мое не­дав­нее по­вы­ше­ние цен на зо­ло­то от­ча­сти бы­ло вы­з­ва­но сла­бым спро­сом во вре­мя аук­ци­о­на 10-лет­них го­су­дар­ствен­ных об­ли­га­ций Япо­нии (JGB) 2 ав­гу­ста, по­сколь­ку ин­ве­сто­ры на­ча­ли со­м­не­вать­ся в эф­фек­тив­но­сти ме­то­дов не­тра­ди­ци­он­ной мо­не­тар­ной по­ли­ти­ки.

Не­га­тив­ная до­ход­но­сть, на оче­ре­ди по­ку­п­ки би­р­же­вых ин­декс­ных фон­до­в

На фо­не рас­ту­щей не­о­пре­де­лен­но­сти на гло­баль­ных фи­нан­со­вых ры­н­ках, вы­зван­ную ре­ше­ни­ем Ве­ли­ко­бри­та­нии вый­ти из ЕС (Brexit), и не­дав­не­го спа­да в стра­нах с фор­ми­ру­ю­щи­м­ся ры­н­ком, Банк Япо­нии (Bank of Japan, BoJ) объ­явил о рас­ши­ре­нии сво­ей по­ли­ти­ки ко­ли­че­ствен­но­го смя­г­че­ния. В част­но­сти, BoJ по­чти удво­ил объ­е­мы сво­ей по­ку­п­ки би­р­же­вых ин­декс­ных фон­дов (ETF) до го­до­во­го уро­в­ня JPY6 трлн (при­мер­но US$60 млрд) и в это же вре­мя удво­ил раз­мер сво­ей про­гра­м­мы кре­ди­то­ва­ния в дол­ла­рах США до US$24 ми­л­ли­ар­дов. Но мно­гие ин­ве­сто­ры бы­ли разо­ча­ро­ва­ны, по­сколь­ку ры­нок ожи­дал боль­ше­го уве­ли­че­ния по­ку­пок ак­ти­вов и/и­ли даль­ней­ше­го сни­же­ния ста­вок. Мы счи­та­ем, что сла­бый аук­ци­он го­соб­ли­га­ций Япо­нии и по­сле­до­вав­шая за этим рас­про­да­жа гло­баль­ных су­ве­рен­ных об­ли­га­ций на этой не­де­ле по­ка­зы­ва­ют, что ин­ве­сто­ры мо­гут те­рять до­ве­рие к го­су­дар­ствен­ным цен­ным бу­ма­гам.

В то же са­мое вре­мя Ев­ро­пей­ский цен­траль­ный банк (European Central Bank) со­об­щил, что они то­же бу­дут за­ни­мать­ся даль­ней­шим рас­ши­ре­ни­ем ко­ли­че­ствен­но­го смя­г­че­ния в той или иной фор­ме, и та­к­же ожи­да­ет­ся, что Банк Ан­г­лии (Bank of England) то­же по­ни­зит став­ки и/и­ли сно­ва за­пу­стит свою про­гра­м­му по­ку­п­ки ак­ти­вов. В ка­че­стве твер­до­го ак­ти­ва зо­ло­то яв­ля­ет­ся аль­тер­на­ти­вой для урав­но­ве­ши­ва­ния дол­го­сроч­ных ри­с­ков, свя­за­н­ных с ва­лю­та­ми, не обес­пе­чен­ны­ми зо­ло­том, и не­эф­фек­тив­ны­ми ме­то­да­ми мо­не­тар­ной по­ли­ти­ки.

Ма­ло оп­ций, боль­ше риска

На фо­не по­ли­ти­ки, на­прав­лен­ной на сти­му­ли­ро­ва­ние эко­но­ми­че­ско­го ро­ста, до­ход­ность об­ли­га­ций в ми­ре упор­но дер­жи­т­ся на низ­ком уро­в­не, не­смо­т­ря на не­ко­то­рые не­боль­шие кор­рек­ти­ро­в­ки. В на­сто­я­щее вре­мя око­ло 40% (US$10 трлн) вы­со­ко­ка­че­ствен­но­го су­ве­рен­но­го дол­га тор­гу­ет­ся с от­ри­ца­тель­ной до­ход­но­стью. Но эти ши­ро­ко пуб­ли­ку­е­мые ста­ти­сти­че­ские дан­ные мас­ки­ру­ют тот факт, что зна­чи­тель­ное ко­ли­че­ство су­ве­рен­но­го дол­га раз­ви­тых стран не­до­сту­п­но для ин­ве­сто­ров. Бо­лее тре­ти их (US$9 трлн) в на­сто­я­щее вре­мя на­хо­ди­т­ся на ба­лан­се цен­траль­но­го бан­ка как часть их про­грамм по­ку­п­ки ак­ти­вов (Гра­фик 2). На са­мом де­ле, по на­шим оцен­кам, ме­нее 40% су­ве­рен­но­го дол­га раз­ви­тых стран (US$10 трлн) име­ют по­ло­жи­тель­ную до­ход­ность и «до­сту­п­ны» для ин­ве­сто­ров, и толь­ко 17% (US$4,4 трлн) име­ют до­ход­ность свы­ше 1%.

На наш взгляд, сни­же­ние аль­тер­на­тив­ных из­дер­жек и бо­лее огра­ни­чен­ный на­бор ин­ве­сти­ру­е­мых ак­ти­вов, в свою оче­редь, за­мет­но по­вы­сил при­в­ле­ка­тель­ность зо­ло­та.

При­ни­мая во вни­ма­ние огра­ни­чен­ные ва­ри­ан­ты, ли­шен­ные пра­ва го­ло­са ин­ве­сто­ры то­же до­бав­ля­ют риск к сво­им пор­т­фе­лям. От­ме­чал­ся ре­кор­д­ный при­ток в фон­до­вые ак­ции и кор­по­ра­тив­ные об­ли­га­ции (c вы­со­ким рей­тин­гом и вы­со­ко­до­ход­ные), по­сколь­ку ин­ве­сто­ры стре­мят­ся по­лу­чить бо­лее вы­со­кую при­быль. Но это та­к­же вы­зы­ва­ет удо­ро­жа­ние оцен­ки сто­и­мо­сти (S&P 500, Dow Jones и Nasdaq – все они по­би­ли все но­вые ис­то­ри­че­ские ре­кор­ды). Это из­ме­ни­ло ба­ланс тра­ди­ци­он­ных пор­т­фе­лей, сде­лав их бо­лее под­вер­жен­ны­ми ри­с­ку в свя­зи с кор­рек­ти­ро­в­ка­ми и во­ла­тиль­но­стью. По оцен­кам, из­ло­жен­ным в по­след­ней ста­тье Wall Street Journal, ин­ве­сто­рам, стре­мя­щи­м­ся по­лу­чить го­до­вую при­быль в раз­ме­ре 7,5%, не­об­хо­ди­мо вы­дер­жать во­ла­тиль­ность в два ра­за вы­ше той, что бы­ла де­сять лет на­за­д!

Мы счи­та­ем, что в та­кой об­ста­но­в­ке ин­ве­сто­ры ис­поль­зу­ют зо­ло­то для хеджи­ро­ва­ния ри­с­ка пор­т­фе­ля, по­сколь­ку они до­бав­ля­ют боль­ше ак­ций и низ­ко­ка­че­ствен­ных об­ли­га­ций в со­став сво­е­го пор­т­фе­ля ак­ти­вов.

Зо­ло­то как цен­ная аль­тер­на­ти­ва

Эти фа­к­то­ры, вме­сте взя­тые, при­ве­ли к уве­ли­че­нию при­то­ка ин­ве­сто­ров. На­б­лю­дал­ся ре­кор­д­ный при­ток зо­ло­тых би­р­же­вых ин­декс­ных фон­дов, что до­ба­ви­ло 630 тонн (US$25 млрд) с на­ча­ла го­да до на­сто­я­ще­го мо­мен­та (по со­сто­я­нию на 31 июля 2016 г.), и до­ве­ло их со­во­ку­п­ные за­па­сы зо­ло­та в ми­ре до 2 240 тонн. Это зна­чи­тель­ное уве­ли­че­ние, но все-та­ки на 25% ни­же их са­мо­го вы­со­ко­го зна­че­ния в 2012 го­ду (Гра­фик 3).

Хо­тя не­ко­то­рые и этих по­то­ков мо­гут объ­яс­нять­ся ско­рее та­к­ти­че­ски­ми со­об­ра­же­ни­я­ми, вы­зван­ны­ми дви­же­ни­ем цен и стре­м­ле­ни­ем из­бе­жать риска, ко­ли­че­ствен­ный ана­лиз (ча­сти­ч­но) име­ю­щих­ся дан­ных в со­че­та­нии с от­дель­ны­ми не­о­фи­ци­аль­ны­ми дан­ны­ми по­ка­зы­ва­ет, что у мно­гих ка­те­го­рий ин­ве­сто­ров име­ет­ся ин­те­рес и что мно­гие пе­ре­стра­и­ва­ют сей­час свои стра­те­ги­че­ские по­зи­ции по зо­ло­ту.

А­на­ли­ти­ки, за­ни­ма­ю­щи­е­ся зо­ло­том, по­вы­си­ли свои про­г­но­зы. UBS сей­час ожи­да­ет US$1 400 за ун­цию на ко­нец это­го го­да, а Credit Suisse и Bank of America Merrill Lynch – да­же вы­ше на уро­в­не US$1 500 за ун­цию на сле­ду­ю­щие 6 ме­ся­цев. Усред­нен­ный про­г­ноз Bloomberg на ко­нец 2016 го­да по дан­ным 16 ана­ли­ти­ков со­став­ля­ет на 16% вы­ше, чем был в на­ча­ле го­да.