Wall Street Journal не понимает как формируется цена на золото

Раздел: Рынки
16 августа 2013 г.

В ста­тье в га­зе­те Wall Street Journal По­че­му я не до­ве­ряю зо­ло­ту Бретт Арендс (Brett Arends) так объ­яс­ня­ет при­чи­ну ро­ста зо­ло­та:

«Ес­ли це­на рас­тет, то мож­но пред­по­ло­жить, что дол­жен быть де­фи­цит. Но дан­ные Все­мир­но­го зо­ло­то­го со­ве­та, от­рас­ле­вой ор­га­ни­за­ции, рас­ска­зы­ва­ют при­ме­ча­тель­ную ис­то­рию.

В те­че­ние это­го пе­ри­о­да мир до­был – или, точ­нее, об­на­ру­жил – го­раз­до боль­ше зо­ло­та, чем нуж­но ко­му-ли­бо. На­при­мер, с 2002 го­да со­во­куп­ный спрос юве­ли­ров и зо­ло­тых дел ма­сте­ров, дан­ти­стов и про­мыш­лен­но­сти на зо­ло­то со­ста­вил око­ло 22500 тонн.

Но за этот же пе­ри­од на рын­ке по­яви­лось бо­лее 29 тыс тонн.

Толь­ко од­но­го это­го из­быт­ка хва­тит, что­бы вы­пу­стить око­ло 220 млн зо­ло­тых мо­нет «А­ме­ри­кан­ский буй­вол» ве­сом в од­ну ун­цию. И это за во­семь лет.

Боль­шая часть но­во­го пред­ло­же­ния по­сту­па­ет от до­бы­чи ру­ды. Еще часть, хо­тя и мень­шая, при­хо­дит из Цен­траль­ных бан­ков. И все боль­ше по­яв­ля­ет­ся из вто­рич­ной пе­ре­ра­бот­ки – ста­рых юве­лир­ных из­де­лий и то­му по­доб­но­го, пе­ре­плав­лен­ных на лом. (Это веч­ная про­бле­ма с зо­ло­том. Я ни­ко­гда не по­ни­мал, по­че­му фа­на­ты ду­ма­ют, что не­ве­ро­ят­ная дол­го­веч­ность зо­ло­та – оно не пор­тит­ся и не под­вер­га­ет­ся кор­ро­зии – вы­зы­ва­ет ро­ст. Это мед­ве­жье ка­че­ство). Так ес­ли пред­ло­же­ние по­сто­ян­но пре­вы­ша­ет спрос, как по­лу­ча­ет­ся, что це­на зо­ло­та по-преж­не­му рас­тет?»

Од­ним сло­вом, де­ло в на­коп­ле­нии.

Ин­ве­сто­ры в зо­ло­то, или спе­ку­лян­ты, яв­ля­ют­ся ис­точ­ни­ком этой раз­ни­цы. Они – един­ствен­ная при­чи­на, по ко­то­рой об­щий «с­прос» пре­вы­сил пред­ло­же­ние.

Объ­яс­не­ние Аренд­са це­ли­ком ос­но­ва­но на ря­де не­вер­ных суж­де­ний о це­но­об­ра­зо­ва­нии зо­ло­та. Он рас­смат­ри­ва­ет его как сы­рье, ко­то­рое до­бы­ва­ет­ся, а по­том рас­хо­ду­ет­ся. Но это не тот слу­чай. Зо­ло­то про­из­во­дит­ся, в первую оче­редь, для хра­не­ния в фор­ме слит­ков, мо­нет или юве­лир­ных укра­ше­ний.

Мы все со­глас­ны, что це­ны – это ме­ха­низм, с по­мо­щью ко­то­ро­го до­сти­га­ет­ся рав­но­ве­сие спро­са и пред­ло­же­ния. Арендс ис­хо­дит из до­пу­ще­ния, что це­на зо­ло­та долж­на урав­но­ве­ши­вать го­до­вой объ­ем до­бы­чи по от­но­ше­нию к го­до­во­му объ­е­му по­треб­ле­ния дан­ти­ста­ми и про­мыш­лен­но­стью. Но это со­вер­шен­но не так. Это бы­ло бы прав­дой при сле­ду­ю­щих двух (лож­ных) до­пу­ще­ни­ях: ес­ли бы все уже су­ще­ству­ю­щее зо­ло­то – при­мер­но в 100 раз пре­вы­ша­ю­щее го­до­вой объ­ем до­бы­чи – бы­ло бы уни­что­же­но или вре­мен­но изъ­ято с рын­ка, а так­же ес­ли бы по­тен­ци­аль­ные по­ку­па­те­ли мог­ли при­об­ре­тать толь­ко зо­ло­то, до­бы­тое в про­шлом го­ду.

Ры­нок зо­ло­та со­сто­ит не толь­ко из ме­тал­ла, до­бы­то­го в про­шлом го­ду. Вновь до­бы­тое и су­ще­ству­ю­щее зо­ло­то фор­ми­ру­ют еди­ный ры­нок. Как я уже пи­сал на этом сай­те, пред­ло­же­ние зо­ло­та, ко­то­рое участ­ву­ет в це­но­вом ме­ха­низ­ме, - это все су­ще­ству­ю­щее зо­ло­то. До­бы­ча ме­тал­ла ма­ло вли­я­ет на це­ну. Ес­ли со­всем оста­но­вить до­бы­чу, это не осо­бен­но ска­жет­ся на це­не.

Спрос на зо­ло­то со­зда­ют пред­при­я­тия, юве­ли­ры и дан­ти­сты, но эти ис­точ­ни­ки фор­ми­ру­ют лишь кро­хот­ную часть от об­ще­го спро­са. Са­мой боль­шой со­став­ля­ю­щей спро­са яв­ля­ет­ся спрос на ре­зер­ви­ро­ва­ние, или на вла­де­ние зо­ло­том, со сто­ро­ны лю­дей, ко­то­рые его хра­нят – так­же из­вест­ный как на­коп­ле­ние. Не про­да­вая зо­ло­то по те­ку­щей це­не или де­шев­ле, спе­ку­лян­ты под­дер­жи­ва­ют те­ку­щий уро­вень це­ны или бо­лее вы­со­кий. Не де­лая ста­вок по те­ку­щей це­не или бо­лее вы­со­кой, дол­ла­ро­вые (и осталь­ные ва­лют­ные) спе­ку­лян­ты до­би­ва­ют­ся со­хра­не­ния це­ны на те­ку­щем уров­не или ни­же.

По­пыт­ка по­нять ме­ха­низм це­но­об­ра­зо­ва­ния зо­ло­та в го­до­вом ис­чис­ле­нии при­во­дит к за­клю­че­нию о том, что су­ще­ству­ет лож­ный из­бы­ток (и­ли, по мне­нию дру­гих, де­фи­цит).

Арендс пи­шет, что зо­ло­та до­бы­ли боль­ше, чем это ко­му-то нуж­но, и буд­то бы это ока­зы­ва­ет мед­ве­жье вли­я­ние. И до­бы­тый из­бы­ток, по сло­вам Аренд­са, до сих пор не сни­зил це­ну зо­ло­та бла­го­да­ря то­му, что ин­ве­сто­ры су­до­рож­но на­кап­ли­ва­ют ме­талл. Он под­ра­зу­ме­ва­ет, что этот зна­чи­тель­ный всплеск на­кап­ли­ва­ния, опре­де­лен­но, но­сит вре­мен­ный ха­рак­тер, а по­том зо­ло­то рух­нет.

Но в на­коп­ле­нии нет ни­че­го но­во­го или не­обыч­но­го, как счи­та­ет Арендс. На­коп­ле­ние, или спрос на вла­де­ние, - это ме­ха­низм, с по­мо­щью ко­то­ро­го уста­нав­ли­ва­ет­ся це­на на лю­бой на­кап­ли­ва­е­мый то­вар. Ори­ен­ти­ру­ясь лишь на го­до­вой объ­ем пред­ло­же­ния, Арендс пы­та­ет­ся ска­зать, что ко­ли­че­ствен­ное уве­ли­че­ние на­коп­ле­ния за по­след­ние не­сколь­ко лет в 100 раз важ­нее, чем оно есть на са­мом де­ле. Факт в том, что для со­хра­не­ния рав­но­ве­сия на рын­ке спрос на вла­де­ние дол­жен уве­ли­чи­вать­ся лишь на 1% в год, по­то­му что это и есть уро­вень при­ро­ста пред­ло­же­ния. До тех пор, по­ка ин­ве­сто­ры со­об­ща го­то­вы уве­ли­чи­вать свои за­па­сы на 1% в год, це­на зо­ло­та со­хра­ня­ет­ся на преж­нем уров­не.

По­дав­ля­ю­щее боль­шин­ство ми­ро­во­го пред­ло­же­ния зо­ло­та кем-то на­кап­ли­ва­ет­ся. Го­до­вой спрос на де­струк­тив­ное при­ме­не­ние зо­ло­та, на­при­мер, в сто­ма­то­ло­гии, или не­воз­ме­сти­мое про­мыш­лен­ное ис­поль­зо­ва­ние, ми­ни­ма­лен и мо­жет удо­вле­тво­рять­ся за счет го­до­во­го объ­е­ма до­бы­чи. Важ­ность на­коп­ле­ния при­ме­ня­ет­ся как к день­гам или лю­бо­му дру­го­му фи­нан­со­во­му ак­ти­ву, так и к зо­ло­ту. Взять, к при­ме­ру, ак­ции кор­по­ра­ции. Как и зо­ло­то, фи­нан­со­вые ак­ти­вы не «ис­поль­зу­ют­ся», или не «ис­чер­пы­ва­ют­ся», они на­кап­ли­ва­ют­ся. Це­на лю­бо­го ак­ти­ва уста­нав­ли­ва­ет­ся ме­ха­низ­мом кон­ку­рен­ции меж­ду дер­жа­те­ля­ми ак­ти­ва и дер­жа­те­ля­ми дол­ла­ров, ко­гда они урав­но­ве­ши­ва­ют раз­мер сво­их на­коп­ле­ний (из­вест­ных так­же как сче­та или порт­фе­ли). Во­прос в том, при ка­кой це­не су­ще­ству­ю­щие зо­ло­тые спе­ку­лян­ты за­хо­тят уве­ли­чить свои де­неж­ные ре­зер­вы, и при ка­кой це­не су­ще­ству­ю­щие де­неж­ные спе­ку­лян­ты за­хо­тят уве­ли­чить свои зо­ло­тые ре­зер­вы?

Пред­ставь­те, что чи­та­е­те от­чет об ис­сле­до­ва­нии не­кой бро­кер­ской ком­па­нии:

Кор­по­ра­ция АБВ пла­ни­ру­ет эмис­сию 1 млн ак­ций в хо­де пред­сто­я­ще­го раз­ме­ще­ния. Про­шло­год­ний тор­го­вый обо­рот этих ак­ций со­ста­вил 0,5 млн ак­ций. Вы­пуск но­вых ак­ций вдвое пре­вы­ша­ет го­до­вое по­треб­ле­ние ак­ций АБВ. Ес­ли спрос на ак­ции АБВ не вы­рас­тет на 100% по срав­не­нию с про­шлым го­дом, оче­вид­но, что це­на этих ак­ций упа­дет. Про­шло­год­ний спрос на 500 тыс ак­ций АБВ был ос­но­ван на их «на­коп­ле­нии» ин­ве­сто­ра­ми. Та­кой спрос на на­коп­ле­ние, оче­вид­но, но­сит вре­мен­ный, спе­ку­ля­тив­ный и не­ра­ци­о­наль­ный ха­рак­тер; на не­го нель­зя по­ла­гать­ся в этом го­ду. Та­ким об­ра­зом, це­но­вой про­гноз на АБВ – пес­си­ми­стич­ный.

Что не так с этим ана­ли­зом? В нем не учи­ты­ва­ет­ся, сколь­ко ак­ций АБВ оста­лось в об­ра­ще­нии, кро­ме то­го, раз­мер но­во­го пред­ло­же­ния не срав­ни­ва­ет­ся с об­щим ко­ли­че­ством ак­ций. Пред­по­ло­жим, что АБВ уже эми­ти­ро­ва­ла 100 млн ак­ций, то­гда но­вые бу­ма­ги лишь «раз­вод­ня­ют» ак­ци­о­нер­ный ка­пи­тал АБВ на 1%. Ес­ли раз­ме­ща­е­мые ак­ции оце­ни­ва­ют­ся спра­вед­ли­во, то­гда к ба­лан­су ком­па­нии до­бав­ля­ет­ся рав­но­цен­ный ак­тив, и до­ход су­ще­ству­ю­щих ак­ци­о­не­ров не раз­бав­ля­ет­ся во­все.

Кро­ме то­го, в ана­ли­зе так­же не учи­ты­ва­ют, что все ак­ции лю­бой ком­па­нии «на­кап­ли­ва­ют­ся», то есть где-то хра­нят­ся «на скла­де» ка­ким-то ин­ве­сто­ро­м; та­ко­ва при­ро­да лю­бо­го ак­ти­ва – «на­кап­ли­вать­ся». Ана­ли­тик пу­та­ет тор­го­вый обо­рот со спро­сом: 500 тыс ак­ций АБВ, ко­то­рые тор­го­ва­лись в про­шлом го­ду, - это по­ка­за­тель не об­ще­го спро­са на ак­ции, а все­го лишь обо­ро­та. Тор­го­вый обо­рот ни­че­го не ска­жет о це­не – ак­ция мо­жет тор­го­вать­ся до­ро­же или де­шев­ле при уве­ли­че­нии или сни­же­нии объ­е­ма. Ана­ли­тик не при­ни­ма­ет во вни­ма­ние, что имен­но су­ще­ству­ю­щие став­ки на ак­ции вли­я­ют на со­хра­не­ние уров­ня це­ны. Весь спрос на хра­не­ние спе­ку­ля­ти­вен по сво­ей при­ро­де, хо­тя не все­гда ир­ра­ци­о­на­лен. Так и с зо­ло­том.

[ goldenfront.ru ]

Полезное

Полезное

 

Архив новостей

2025 год

январь февраль март апрель
май июнь июль август
сентябрь октябрь ноябрь декабрь

Нас читают

Администрация Президента РФ, Совет федерации РФ, Государственная Дума РФ, Гильдия Ювелиров, директора и менеджеры ювелирных компаний.

-->